杠杆收买后的连环股权质押开端了。榜首轮，是新大股东经过质押上市公司股权取得告贷，付出收买费用;第二轮，大股东将手中的上市公司股权解押并再次质押，实现以长债换短债，下降资金本钱的意图。其间，部分大股东已敞开翻滚质押的循环融资形式。

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12月9日，宏磊股份公告称，公司大股东天津蜜柚财物处理有限公司(简称“蜜柚财物”)于12月6日将质押给德邦立异本钱的1137.92万股上市公司股份免除质押，再将490万股易手质押给上海金元百利财物处理有限公司。这是蜜柚财物继本年4月份拿到宏磊股份控股权后接连质押运作的最新进展。至此，蜜柚财物已累计质押其所持上市公司股份的88.18%，占公司总股本的24.12%。值得一提的是，上述被免除质押的近1138万股此前才质押了一个多月，而在改换质押的背面，宏磊股份的股价已从46元左右涨到了63元。

除此之外，尤夫股份、天马股份等公司的“新东家”也开端经过股权质押“借新还旧”。其间，一个重要逻辑是：在股价上涨进程中，相同数量的股权从头质押时或许取得更多的融资。不过，有商场人士以为，在循环往复的质押进程中，大股东对股价的敏感度亦在进步，商场振动时，其护盘需求也将益发火急。

股价攀升与连环质押

上证报11月22日头版报导《A股易主幻影》指出，本年来频发的上市公司控制权协议转让中，部分买方运用了较高的资金杠杆，并且在入主后，新大股东可经过股权质押、财物担保等方法快速融资，借新还旧，乃至不乏以上市公司股权循环放杠杆的极点做法。

近来，宏磊股份大股东的质押运作就较为典型。回忆其进程，本年4月中旬，蜜柚财物经过协议受让戚建萍、戚建华等上市公司原实控人所持的6005.283万股，持股份额到达27.35%，成为宏磊股份榜首大股东，上市公司实控人变为郝江波。易主后不久，蜜柚财物就开端不断质押上市公司股权，用处均为“本身资金需求”。

榜首轮，在4月25日，蜜柚财物将所持宏磊股份6005.28万股质押给深圳新华富时资管公司，占其本身所持股份的99.99%。其时，公司股价约为21元。半年后，蜜柚财物进行了第二轮股权质押，其于10月24日将6005.28万股悉数免除质押后，又在10月25日、26日共质押了3757.31万股，11月24日、25日各质押596.19万股，11月29日再质押993.7万股，质权人包含上海华富利得资管公司、上海金元百利资管公司和德邦立异本钱。至此，蜜柚财物累计质押了5943.39万股，占其所持公司股份的98.97%，占公司总股本的27.07%，此为二轮质押。

在这个进程中，宏磊股份的股价一路飙升。间隔二轮质押仅过去了一周时刻，蜜柚财物又开端“倒腾”。12月6日，蜜柚财物将10月26日质押给德邦立异本钱的1137.92万股免除质押，转而将其间的490万股易手质押给上海金元百利资管公司。现在，宏磊股份的股价已从榜首笔质押时的21元升至最新收盘的63元，涨幅高达200%。

不过，在蜜柚财物对宏磊股份的一系列股权质押进程中，融资利率是多少，预警线与平仓线各是多少等信息并未发表。有商场人士以为：“跟着股价上涨，每换一笔质押，大股东都或许以相同的股权融得更多的资金。可是，这背面的资金本钱并不通明，不扫除存在高息告贷乃至抽屉协议的或许，其股价维稳的压力或许一向都在。”

融本钱钱与股价“双桎梏”

在此类由杠杆收买延伸的质押融资中，大股东的融本钱钱与股价维稳压力或将遭到继续重视。

例如尤夫股份，其收买方姑苏正悦(实控人为蒋勇)18.96亿元的收买总价中有15亿元为告贷，本来出资方为浙江三花钱江轿车部件集团有限公司(简称“浙江三花”)，月息1.5%，年化利率高达18%。12月1日，尤夫股份在回复买卖所重视函时发表，浙江三花的资金已撤出，换成了一笔年化利率为12%的告贷，出资方为上海贵衡修建工程有限公司(简称“贵衡修建”)，告贷期限至2018年3月10日，该笔告贷仍需尤夫股份约1.1亿股质押担保。除了将“短周期、高利率”的融资置换为“长周期、低利率”的融资，姑苏正悦还在经过变卖“家当”回笼资金。

据查，姑苏正悦的法定代表人为黄伟，而新的告贷出资方贵衡修建的股东之一也叫黄伟，且“黄伟”曾是贵衡修建的法定代表人，该公司注册时刻为本年2月16日，注册本钱3600万元。

此外，被“星河系”徐茂栋收至麾下的天马股份也开端经过股权质押“借新还旧”。在天马股份29.37亿元的易主买卖总价中，13.87亿元来自于“新东家”喀什星河向北京恒天财富出资处理有限公司转让所持星河互联集团30%股权的收益权。12月3日，喀什星河在对买卖所的回复函中发表，该13.87亿元自11月17日开端计息，喀什星河方案赶快回购上述股权收益权(估计实践资金运用天数不超越30天)，回购本钱为13.87亿元×(1-0.21%+0.15%×资金运用天数)。至于回购方法，喀什星河方案赶快经过将所持有的天马股份股票质押融资来清偿，经过股票质押融资的方法将公司短期、高利率的告贷转化为长时间、低利率的告贷。

话音刚落，喀什星河就别离于12月2日、7日质押了2.925亿股和6350万股，合计质押3.56亿股，占其持有的公司股份总数的100%，占公司总股本的29.97%。其间，2.925亿股是在天风证券处理的质押式回购买卖，6350万股是给恒天财富的质押融资。相同，公告并未发表这轮股权质押的融资利率与平仓线等信息。

上市公司股权质押的平仓线一般是多少?一个可作参阅的数据是，四川双马在12月1日的买卖所重视函回复公告中发表过控股股东的质押平仓线。公告显现，依据10月25日，调和恒源与华融证券签署的《股票质押式回购买卖买卖协议书》，该笔股权质押预警线为7.575元/股，平仓线为6.565元/股。10月24日，四川双马的收盘价已达29.13元/股。

据记者了解，A股公司股权质押的预警线一般为质押率的1.5至1.6倍，平仓线一般为质押率的1.3至1.4倍。有商场人士以为：“在股价上升期间，假如股东循环质押借新还旧，那么其对股价的要求将不断进步，一旦商场震动股价跌落，软弱的资金链条或许瞬间崩断。”